从5月8日开始，人民币对美元的汇率又开始一路走弱，到5月18日突破了7的心理关口。我们今天就来聊一聊这一轮人民币走弱的原因。
首先是受到美元指数上升的影响。在5月份的联邦公开市场委员会议上，美联储决定加息25个基点。此外，美联储官员的措辞表明暂停加息的可能性颇高，这使得市场对暂停加息的预期大幅增加。
然而，由于美国财政部TGA账户现金消耗加剧，而共和民主两党在美国债务上限问题上的分歧仍未解决，市场对债务上限危机的担忧不断加重。
在投资者紧张的情绪下，他们对于避险资产美元会更加看重。这将为美元提供短期支撑，但同时也会对人民币汇率造成压力。美元指数从5月8日至18日在非常短的时间内从101点反弹至接近104点的位置。
如果我们将美元指数和人民币兑美元的图叠加在一起，我们就可以发现在最近一个月的时间内，它们的走势基本上呈反相关。随着美元指数的升值，人民币的汇率就会走弱。
第二个影响是中美国债利差的扩大。从去年开始，美国10年期国债的收益率就已经超过中国10年期国债的收益率。
我们来看这张图，红色的线代表美国10年期国债收益率，蓝色的线代表中国10年期国债收益率，绿色的线代表人民币兑美元汇率。根据这张图，我们可以很容易地看出，当中美利差扩大时，人民币往贬值的方向走；当中美利差缩小时，人民币往升值方向走。最显著的进展发生在去年11月份，当时中美利差扩大到超过1200个基点，人民币也走弱至7.35。
10年期国债收益率是一个国家其他资产的定价之锚。这点我们从平常存款利率的变化就能够感受到。
目前，国内人民币存款利率一直在下降。无论是国有银行，还是股份制银行存款的利率都非常低。
一年期的存款利率是1.65%到1.95%，五年期存款的利率是2.65%到3.2%。几年前，5年期存款利率超过5%的比比皆是。
作为对比，美元存款的利率是在不断上涨。我们这里引用香港文汇报 4月24日的报道，香港1年期美元存款的利率在3.8%到4.9%之间。美元存款利率比人民币存款利率高很多，这就使得投资者有动力将人民币兑换为美元，然后存美元赚取高息。
这也使得，出口企业可能选择把出口获得的美元收入拿去做存款，选择利息高的配置而不是去结汇成人民币。
那么这是短暂的趋势，还是比较长期的趋势呢？
从美元的角度来看，美国的通货膨胀目前仍然未被很好的控制，美联储在未来比较长的一段时间预计还会继续将利率保持在高位。
从人民币的角度来看，目前经济数据依旧比较羸弱，在宏观政策上还得保持比较宽松的环境。
我们来看中国当前的宏观杠杆率，已经达到了281%，而今年第一季度杠杆率上升了8.6%。每次经济发展放缓，杠杆率就必须调整，放宽货币政策，才能刺激经济发展。我们在2020年的疫情中看到了这一点，也是突然上升。然后在2021年，有所下降。因为GDP更大了，所以债务比率会降低。
想保持宽松的环境，商业银行方面，贷款的利率就必须不断下降，支持实体经济的发展和对实体经济的金融支持。相应的，存款利率也必须不断下调。
这种中长期的趋势，就提高了人民贬值的预期，而这种预期就会带来资本投机的行为。像2015年就非常突出，当时海航、万达从国内借了人民币，然后在海外买资产。他们是这样计算的，当人民币贬值后，偿还人民币就更容易。这种资产外置，负债内置的玩法，就可能造成资本外流，人民币进一步贬值。
5月18日，中国外汇市场领导委员会在北京召开会议。在这次会议上，人民银行和外汇局强调，必须抑制投机炒作，对单边行为进行纠偏，抑制汇率大起大落。这里的单边行为，指的就是人民币贬值的预期。监管当局的严厉态度，正是要警告这些赌单边贬值的投机行为。
