2024年8月28日，阿里巴巴集团控股有限公司（以下简称“阿里巴巴”）正式宣布完成在香港联合交易所（以下简称“港交所”）的双重主要上市。此举使阿里巴巴成为同时在港交所和纽约证券交易所（以下简称“纽交所”）双重主要上市的公司。
自双重主要上市生效之日起，阿里巴巴在港交所的第二上市地位正式转变为主要上市地位，股票标记中代表第二上市的“S”也从其港币及人民币柜台的股票简称中删除。
为什么阿里巴巴要在全球两大金融市场——纽约和香港，进行双重主要上市？这一转变意味着什么？与2019年在港交所的二次上市相比，这背后隐藏着怎样的深远考量和市场影响？
双重主要上市 vs. 二次上市
早在2019年11月，阿里巴巴便在港交所完成二次上市，允许纽交所股票在香港市场上买卖。那么，此次在港交所的双重主要上市，与之前的二次上市有何区别呢？
双重主要上市是指一家公司选择在两个不同的证券交易所作为其主要上市地点，并需遵守两地的市场规则。这种安排通常导致两地市场的股票无法相互流通，因此其股价表现可能相对独立，并可能产生价差。相比之下，二次上市指的是公司在已有主要上市地的基础上，在另一地以相同类型的股票进行上市，通常通过存托凭证（Depositary Receipts）实现跨市场流通。
双重主要上市可以显著提升公司在全球市场的知名度和影响力，扩大投资者群体，吸引不同地区的投资者，并在多个市场进行融资，增加资本运作的灵活性。同时，双重主要上市能够有针对性地遵守不同市场的监管要求，如纳入港股通等机制，减少对单一市场的依赖，从而分散市场风险。
然而，双重主要上市也存在一些缺点，如需要满足两地不同的监管要求，可能导致更高的上市成本，且流程复杂，需要更多的时间和资源准备。相比之下，二次上市的成本相对较低，因为它基于已有的主要上市地，并且可以享受相对宽松的审核标准和多项货币政策的优势。然而，二次上市的股价受原上市地市场价格波动的影响较大，而且由于其特性，较难被纳入如港股通等地区性投资渠道，限制了特定投资者群体的参与。
应对市场风险：双重主要上市的意义
那么，阿里巴巴为何选择更为严格、繁琐且耗时的双重主要上市模式呢？
阿里巴巴最初于2014年在美国纽交所上市，成为全球最大的IPO之一。然而，近年来中美关系紧张，中概股在美上市的风险逐渐上升。尤其是美国对中概股的监管趋严，可能导致部分公司被迫退市或面临更高的合规成本。在这一背景下，阿里巴巴选择在香港进行双重主要上市，以分散市场风险，降低对单一市场的依赖。采用双重主要上市的公司在两地拥有同等的上市地位，即便在美股退市，也不会影响其在港股的上市地位。
阿里巴巴与香港资本市场有着深厚的历史渊源。2007年，其B2B业务就在香港上市，2019年公司再次选择在香港进行二次上市。2021年，香港交易所（港交所）进一步放宽双重主要上市的要求，特别是允许同股不同权和VIE（可变利益实体）架构的公司进行双重主要上市，这为阿里巴巴提供了一个更灵活的上市途径。因此，早在2022年7月，阿里巴巴就提出在香港主要上市的申请。
数据显示，自2019年阿里巴巴在香港第二上市以来，大部分公众流通股已转仓到香港，阿里巴巴在市值和交易量方面一直位列港股前三名，此次主要上市可谓水到渠成。
双重主要上市使阿里巴巴可以同时在美股和港股两个市场进行融资和交易，从而增加公司股票的可交易性和市场覆盖面。
在摩根大通召开的阿里巴巴投资者会议上，长线基金和对冲基金对阿里巴巴的基本面前景存在不同看法，但对其纳入港股通的前景普遍表示关注。摩根士丹利预测，阿里巴巴可能将在9月9日左右迎来纳入港股通的调整。在纳入港股通后，内地投资者可以更方便地参与阿里巴巴股票的投资，这无疑扩大了公司的投资者基础。摩根士丹利认为，从长期来看，南向资金在阿里巴巴的持股比例有望稳定在10%以上，这将显著提升公司的市值。
双重主要上市后，阿里巴巴可以被纳入更多指数，如恒生指数、MSCI指数等，这将吸引更多的内地和全球ETF基金及机构投资者增加对阿里巴巴的配置。对于内地投资者来说，这意味着可以直接或通过基金间接投资阿里巴巴这样的优质科技公司。
聚焦核心业务：阿里巴巴的增长新引擎
尽管在去年发布的财报中，阿里巴巴整体营收有所上升，但经营利润和净利润却大幅下滑，这主要是由于高鑫零售与优酷等非核心业务出现亏损。为此，公司决定退出亏损严重的传统零售业务，如大润发和银泰，转而专注于电商和云计算等核心盈利业务，以优化资源配置，提高整体财务健康水平。
这一聚焦核心业务的战略已见成效。2025年第一季度，阿里巴巴的营业收入同比增长了4%。淘天集团的GMV（商品交易总额）和订单量均实现双增长，为公司贡献了近47%的营业收入。同时，云业务也重新步入增长轨道，公共云业务收入实现了双位数增长，AI相关产品的收入更是实现了三位数的增长。
花旗的研究报告指出，阿里巴巴仍在持续对淘天集团和国际数字商业集团进行再投资，这预示着其他业务部门的亏损趋势将在未来一至两年内得到改善，并实现盈亏平衡，这将进一步支撑集团更好的EBITDA表现。随着CMR（客户管理收入）变现情况的好转，云计算业务的加速恢复，国际数字商业集团效率的提升，以及持续的股东回报，阿里巴巴的基本面前景被普遍看好。
华尔街知名大空头迈克尔·巴里、投资者段永平、索罗斯等多家资产管理巨头在第二季度显著增持了阿里巴巴的股份。
结语
阿里巴巴的三大战略方向是消费、云计算和全球化，双重主要上市正符合其全球扩展战略。香港作为全球三大金融中心之一，能够吸引来自全球特别是亚洲的机构投资者，为阿里巴巴进一步国际化提供支持。通过这种安排，阿里巴巴可以更灵活地应对国际资本市场的变化，更有效地执行其全球化和多元化发展战略。
作为市值超过2万亿港元的优质龙头公司，阿里巴巴的双重主要上市有望提升香港资本市场的吸引力。尤其是通过纳入港股通，香港市场能够更好地承接大型科技企业的回流，并逐步建立对新兴科技行业的定价权和话语权。
在这个快速变化的时代，如何更好地应对未来的挑战和机遇？阿里巴巴的战略调整告诉我们，灵活应变、提前布局是企业在不确定环境中赢得主动的关键。无论是企业还是个人，我们都应该时刻准备好。
