2024年8月5日，全球股市经历了一次严重的崩盘事件，被称为“黑色星期一”。
当天，日本股市的日经225指数暴跌12.4%，创下历史最大单日跌幅，超过了1987年“黑色星期一”的记录。指数收盘时下跌了4451.28点，报31458.42点。这一跌势不仅重创了日本市场，还波及整个亚洲，包括新加坡、印尼、泰国和菲律宾在内的多国股市纷纷下跌2%至3%。部分市场触发了熔断机制，暂停交易以防止进一步暴跌。
日本股市的剧烈波动引发了连锁反应，迅速传导至欧洲和美国市场。英国富时100指数和欧洲股票600指数在开盘时均下跌超过2%。美国纳斯达克指数在开盘后短时间内下跌近6%，几乎触发熔断机制，标准普尔500指数也下跌超过4%。恐慌指数VIX飙升至65，创下自疫情以来的新高。这一连串市场动荡反映了投资者对全球经济前景的极度忧虑。
美国股市暴跌的核心原因在于日元的急速升值。
近年来，日元贬值主要是由于美日之间的利率差异。自2022年以来，美国实施了激进的加息政策，将利率提高至5.25%，这是2007年以来的最高点。而日本则继续执行超宽松的货币政策，包括负利率和大规模量化宽松（QE）。这种利差促使全球投资机构进行套息交易，即借入日元购买美元，以获取利差收益。这一策略在压低日元价值的同时，推高了美元的价值。
这些资金通常流入美国国债等安全资产，进一步推升了美元资产的需求和价值。而美国经济的持续强劲表现和高企的通胀率使得美联储得以维持高利率政策。然而，相较之下，日本因日元贬值导致进口商品价格上升，面临输入性通胀压力，日本央行更倾向于维持宽松政策以促进经济增长和薪资上升，力图摆脱长期的通缩困境。
进入2024年7月，市场出现了迅速变化。7月11日，日本股市触及高点，而同一天公布的美国6月消费者物价指数（CPI）意外下降，市场预期美联储年内降息的可能性上升。这一变化直接影响了美元走势，预示日元可能走强，挑战了套息交易的稳定性。日元在消息公布后开始反弹，而日本股市则逐步下滑。
然而，市场中存在的两大不确定因素引发了更广泛的担忧。首先，尽管美国经济表现强劲，但美联储的降息空间可能有限；其次，日本经济表现未如预期，引发了市场对日本央行可能加息的疑虑。
这种不确定性被日本央行意外宣布加息的消息彻底颠覆。央行不仅加息，还表示如果通胀继续上升，将考虑进一步加息，暗示未来货币政策可能更为强硬。同时，美联储主席鲍威尔在最新会议中提到，下一次降息可能会在9月份进行，这进一步增加了市场对美联储降息的预期。
上周公布的美国经济数据加剧了市场的不安情绪。美国制造业ISM采购经理指数显示出进一步收缩，就业指数降至2020年以来最低水平，非农就业数据远低于预期，失业率飙升至4.3%，触发了萨姆规则。这些数据引发了市场对经济衰退的担忧，导致美联储年内降息的预期大幅升温，有些甚至预计降息幅度可能超过100个基点。随着这些信息的传出，套息交易的风险急剧增加，机构纷纷恐慌性平仓，抛售美元资产，推动日元进一步升值。
日元套息交易的平仓无疑是美股大跌的主因之一，但还有其他因素加剧了美股的抛售压力。
首先，CTA基金（商品交易顾问基金）的作用不容忽视。这类基金以顺势交易策略著称，采用不同的交易周期来判断市场走势，可以是短至一个月，也可以是长达一年的数据。近年来，由于美股持续上涨，CTA基金普遍持有多头仓位。例如，Goldman Sachs的报告指出，这些基金的仓位水平已接近2021年牛市的高点。这意味着市场即使继续上涨，CTA基金也几乎没有空间再增仓。一旦市场趋势逆转或动力减弱，这些基金将开始减仓抛售，考虑到其持有的巨大头寸，这种减仓操作可能引发市场剧烈波动，即使基本面没有发生显著变化。
今年美股市场尤其是科技股和AI板块的交易变得极为拥挤。以英伟达为例，该公司在四月份拆股并发布财报后的一个月内股价上涨了40%。五月份，许多基金经理放弃传统的选股方法，转而追随科技股的趋势，以避免在大盘中落后。这种趋势导致了市场上同类交易的集中，当市场情绪迅速转变时，抛售潮也随之而来，造成“黑色星期一”美股暴跌的另一个重要原因。
多种因素的叠加，导致市场陷入恶性循环。日元套息交易的平仓、CTA基金的顺势减仓，以及科技股和AI板块的抛售，共同加剧了市场的下行压力。随着抛售加剧，股价进一步下跌，更多投资者被迫平仓，市场陷入了自我强化的恶性循环。
当前，美股是否已调整到位尚不确定。
在这一背景下，日本央行副行长内田真一在周三表示，如果金融市场面临不稳定风险，政策制定者将暂不考虑加息。此言论引发了亚太股市的普遍反弹，日本股市也随之由跌转涨，日元兑美元汇率下跌超过2%。
尽管如此，瑞银的最新分析预测，日本央行将在10月将政策利率上调至0.5%，并计划在2024年进一步上调至1.0%。外汇分析师们也下调了对美元兑日元汇率的预期，预计2024年底将从160降至145，而2025年底的预估则从140调至130。
摩根大通指出，日元依然是市场上被低估的货币之一，近期套利交易的平仓仍有较大空间。该行全球外汇策略联席主管阿琳达姆·桑迪利亚表示，目前的状况尚未结束，投机投资界的套利交易平仓进展大约完成了50%至60%。
因此，投资者应密切关注日本央行的政策动向及日元汇率变化，以便做出更为明智的投资决策。
