今天我们来分享投资大师Howard Marks的最新投资备忘录《The Folly of Certainty》。
Marks是全球著名的投资大师、Oaktree Capital Management的联合创始人及联席董事长。他以其深刻的市场洞察力和卓越的投资理念而闻名，是价值投资领域的重要人物之一。Marks定期发布的投资备忘录备受投资界关注。这些备忘录不仅分享了他的市场观点和投资策略，还通过具体案例分析市场现象，帮助投资者更好地理解市场动态。
Marks这篇备忘录的灵感来源于《纽约时报》7月份的一篇文章，引用了拜登前参谋长Jen O’Malley Dillon在6月27日拜登与前总统特朗普进行大选首场电视辩论前几天说过的话：“拜登一定会赢”。这篇备忘录并非讨论今年的美国总统大选，而是讨论人是否能做到毫无怀疑，或100%确定。
Marks举了几个例子，从政治到宏观经济到市场。政治上，他提到2016年几乎所有人都对两件事坚信不疑：一是希拉里·克林顿将获胜，二是如果特朗普因某种命运的巧合而获胜，股市将会崩盘。然而，最终特朗普赢了，并且股市在之后14个月内上涨了30%多。这说明了两件事：我们不知道未来会发生什么，也不知道市场会对实际发生的事情做出何种反应。
在宏观经济上，Marks用美联储举例。2021年，美联储认为通胀是暂时的，但实际情况是美联储不得不猛烈加息以放缓经济。2022年中，市场普遍认为美联储的加息会导致经济衰退，但衰退并未发生。到了2022年底时，市场预期经济会软着陆或轻度衰退，但降息并未实现，股市却屡创新高。
Marks指出，极少有人能够在2022年10月准确地预测美联储在未来20个月内不会降息。如果他们基于这一预测而退出市场，就会错过标普500指数大约50%的涨幅。另一方面，认为会降息的乐观主义者对利率的判断完全错误，但他们如今的资产可能丰厚得多。
Marks解释了预测为何频频出错，因为经济和市场并不是简单的因果关系。这些学科假设人是理性的，却低估了人们的心理和情绪影响。
尤金·法玛教授提出的市场有效假说对金融领域产生了深远的影响，但他并没有因为这个理论而获得诺贝尔经济学奖，反而是强调投资者非理性的理查德·塞勒因为行为金融学而两次拿到了诺贝尔经济学奖。
我认为，两个例子能让大家对投资的非理性有更加清晰的理解。第一个例子，投资者面临两个选项，选项A，给投资者1个亿；选项B，50%的概率给投资者2个亿，50%的概率一无所有。相信大家都会选择选项A，因为预期的回报都是1个亿，选项A的波动性更小，这是个理性的选择。
第二个例子，选项A，投资者亏1个亿；选项B，50%的概率亏3个亿，50%的概率不亏。这两个选项就非常有迷惑性了，相信大多数人会选择选项B，但其实这是一个非理性的选择。因为，选项A的预期亏损是1个亿，但选项B的预期亏损是1.5个亿。但因为损失厌恶，就会使得不少投资者想通过选项B来侥幸避免损失。
Marks引用John Kenneth Galbraith的话说：“这世上有两种喜欢预测的人，一种是一无所知的人，另一种是不知道自己一无所知的人。”他强调投资者要保持谦逊，心存怀疑虽令人不快，但深信不疑则为荒唐。
智识谦逊是自大或自负的反义词。通俗地说，其类似于开放的思想。睿智而谦逊的人可能拥有很强的信念，但也会认识到自己的缺陷，无论事情大小，愿意坦然承认错误。
如果我们承认存在不确定性因素，我们就会在投资前进行调查，反复检查我们的结论，并谨慎行事。当时机合适的时候，我们可能会进行布局优化，但不大可能会突然遭受重创或崩盘。另一方面，那些自信的人可能会放弃这些做法，如果他们十分确信而错判了，结果可能是灾难性的。
我相信Marks并非让大家放弃预测，而是在预测过程中保持谦逊，在投资布局时留有容错空间。预测市场的价值在于识别风险来源，提前做好资产配置和风险管理，而不是盲目跟随预测结果进行布局。但仅靠预测行事，那很大程度上就是输家的游戏了。
Howard Marks以其独特的市场洞察力和投资智慧，成为了投资界的传奇人物。他的投资理念强调风险控制、市场周期和逆向投资，为无数投资者提供了宝贵的指导和启示。这些理念和智慧都集结在《投资最重要的事》和《周期》这两本著作中。有兴趣的读者可以买回来好好品读，在动荡的市场中使得自己投资更加安心。
