今天我要和大家探讨一个市场热点话题：特朗普最近的贸易政策如何影响美元信用，以及在当前形势下，我们是否仍需配置美元资产。
特朗普反复多变的贸易政策，确实在短期内对美元信用造成了冲击。自4月2日特朗普发起贸易战以来，全球金融市场连续多个交易日陷入剧烈震荡。我们见证了美股、美债和美元”三杀”齐跌的罕见现象：美国三大股指一周内大幅回落，抹去过去一年涨幅；作为传统避险资产的美国国债遭遇罕见抛售，30年期美债收益率直逼5%，10年期国债收益率也攀升至4.5%左右；美元指数跌破100大关，创下2023年7月以来新低。
过去几十年，美元循环形成了清晰的模式：美国凭借强大的经济与军事实力，巩固了美元在全球的主导地位，促使各国在国际贸易中普遍采用美元结算。通过持续的贸易赤字，美国向全球输出美元，其他国家则积累美元外汇储备并投资美国国债，形成资本回流，支撑着美国的低利率与高消费模式。
然而现在，多位专家警告这一体系正面临挑战。特朗普政府激进且多变的贸易政策，可能成为压垮骆驼的最后一根稻草，引发全球对美元资产信心的动摇。据外界披露，正是关税战导致美国债市异动，投资者纷纷抛售美债，这成为迫使特朗普暂时叫停关税90天的关键因素。
投资者近期密切关注美债抛售的异常现象。按照惯常逻辑，经济动荡时期投资者会选择购买美债避险，但这次却出现大规模抛售。根据最新数据分析，这波美债动荡主要源于日本私营部门的一次性大规模基差交易抛售，而非资金全面撤离美元市场。尽管如此，市场确实存在短期避险需求。如果特朗普继续采取强硬政策，美元指数从100下跌到90多的可能性确实存在。
虽然短期波动明显，但从长远来看，特别是自2022年美元进入数字霸权时代以来，美元的强势货币地位尚未出现改变的迹象。这一点至今仍然成立，因为支撑汇率的根本在于一国的经济增长实力。
当今的全球经济并非选美时代，而是比丑时代——犹如在矮子中选将军。美国、中国、欧洲和日本等主要经济体都面临各自的挑战：美国在金融市场、金融创新和科技创新方面表现优异，但贫富分化严重，这也是特朗普发起贸易战的根本原因；欧洲受困于过度左翼政策、经济增长停滞和人口老龄化；日本同样面临老龄化问题，且经济增长乏力。从全球经济发展态势看，未来十年内，欧洲和日本要超越美国，几乎不可能。
美元指数的升降与美国名义GDP占全球GDP的比例高度相关。当美国名义GDP占比上升时，美元指数随之上扬，反之亦然。
展望未来10年的生产力发展，在下一波科技革命中，美国和中国最有望成为领军者。如果我们认为AI是下一波生产力的最大驱动力，那么值得注意的是，目前AI产业的八九成都集中在中美两国——美国的洛杉矶、硅谷占据绝对优势，中国的北京和杭州紧随其后。而欧洲和日本甚至未能有一个城市上榜。如果美国能在数字技术领域保持领先优势，美元很难出现长期持续下行。
从关税冲击角度看，对出口商而言，货币贬值往往比升值更有利，因为贬值使商品更具价格优势，更易出口。观察中国央行近期中间价走势，过去一年，中间价一直维持在7.2左右，即7.2~7.3的区间，因此人民币兑美元汇率始终在7.2上下波动。但近期中间价悄然上移至7.4左右，这可能暗示为应对关税冲击，包括中国在内的部分货币可能采取贬值策略。
未来一段时间，为应对关税冲击，包括中国在内的多个国家可能会采取货币贬值策略。当然，美国可能会施压阻止这种贬值。特朗普本人倾向于弱势美元，希望借此缩小贸易逆差。但各国之间将展开一场动态博弈。
在美元波动背景下，比特币、黄金、欧元和日元等被视为避险资产。这些资产虽可用于对冲尾部风险，但难以成为长期资产配置的主要选择。毕竟，资产配置需要综合考虑多种因素，而非仅依赖单一因素。因此，在大类资产配置中，保持适度比例的美元资产仍然必要。
