Howard Marks最新备忘录:投资中的谦逊与怀疑

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今天我们来分享投资大师Howard Marks的最新投资备忘录《The Folly of Certainty》。

Marks是全球著名的投资大师、Oaktree Capital Management的联合创始人及联席董事长。他以其深刻的市场洞察力和卓越的投资理念而闻名,是价值投资领域的重要人物之一。Marks定期发布的投资备忘录备受投资界关注。这些备忘录不仅分享了他的市场观点和投资策略,还通过具体案例分析市场现象,帮助投资者更好地理解市场动态。

Marks这篇备忘录的灵感来源于《纽约时报》7月份的一篇文章,引用了拜登前参谋长Jen O’Malley Dillon在6月27日拜登与前总统特朗普进行大选首场电视辩论前几天说过的话:“拜登一定会赢”。这篇备忘录并非讨论今年的美国总统大选,而是讨论人是否能做到毫无怀疑,或100%确定。

Marks举了几个例子,从政治到宏观经济到市场。政治上,他提到2016年几乎所有人都对两件事坚信不疑:一是希拉里·克林顿将获胜,二是如果特朗普因某种命运的巧合而获胜,股市将会崩盘。然而,最终特朗普赢了,并且股市在之后14个月内上涨了30%多。这说明了两件事:我们不知道未来会发生什么,也不知道市场会对实际发生的事情做出何种反应。

在宏观经济上,Marks用美联储举例。2021年,美联储认为通胀是暂时的,但实际情况是美联储不得不猛烈加息以放缓经济。2022年中,市场普遍认为美联储的加息会导致经济衰退,但衰退并未发生。到了2022年底时,市场预期经济会软着陆或轻度衰退,但降息并未实现,股市却屡创新高。

Marks指出,极少有人能够在2022年10月准确地预测美联储在未来20个月内不会降息。如果他们基于这一预测而退出市场,就会错过标普500指数大约50%的涨幅。另一方面,认为会降息的乐观主义者对利率的判断完全错误,但他们如今的资产可能丰厚得多。

Marks解释了预测为何频频出错,因为经济和市场并不是简单的因果关系。这些学科假设人是理性的,却低估了人们的心理和情绪影响。

尤金·法玛教授提出的市场有效假说对金融领域产生了深远的影响,但他并没有因为这个理论而获得诺贝尔经济学奖,反而是强调投资者非理性的理查德·塞勒因为行为金融学而两次拿到了诺贝尔经济学奖。

我认为,两个例子能让大家对投资的非理性有更加清晰的理解。第一个例子,投资者面临两个选项,选项A,给投资者1个亿;选项B,50%的概率给投资者2个亿,50%的概率一无所有。相信大家都会选择选项A,因为预期的回报都是1个亿,选项A的波动性更小,这是个理性的选择。

第二个例子,选项A,投资者亏1个亿;选项B,50%的概率亏3个亿,50%的概率不亏。这两个选项就非常有迷惑性了,相信大多数人会选择选项B,但其实这是一个非理性的选择。因为,选项A的预期亏损是1个亿,但选项B的预期亏损是1.5个亿。但因为损失厌恶,就会使得不少投资者想通过选项B来侥幸避免损失。

Marks引用John Kenneth Galbraith的话说:“这世上有两种喜欢预测的人,一种是一无所知的人,另一种是不知道自己一无所知的人。”他强调投资者要保持谦逊,心存怀疑虽令人不快,但深信不疑则为荒唐

智识谦逊是自大或自负的反义词。通俗地说,其类似于开放的思想。睿智而谦逊的人可能拥有很强的信念,但也会认识到自己的缺陷,无论事情大小,愿意坦然承认错误。

如果我们承认存在不确定性因素,我们就会在投资前进行调查,反复检查我们的结论,并谨慎行事。当时机合适的时候,我们可能会进行布局优化,但不大可能会突然遭受重创或崩盘。另一方面,那些自信的人可能会放弃这些做法,如果他们十分确信而错判了,结果可能是灾难性的

我相信Marks并非让大家放弃预测,而是在预测过程中保持谦逊,在投资布局时留有容错空间。预测市场的价值在于识别风险来源,提前做好资产配置和风险管理,而不是盲目跟随预测结果进行布局。但仅靠预测行事,那很大程度上就是输家的游戏了

Howard Marks以其独特的市场洞察力和投资智慧,成为了投资界的传奇人物。他的投资理念强调风险控制、市场周期和逆向投资,为无数投资者提供了宝贵的指导和启示。这些理念和智慧都集结在《投资最重要的事》和《周期》这两本著作中。有兴趣的读者可以买回来好好品读,在动荡的市场中使得自己投资更加安心。

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